Propuesta alternativa para el cálculo del coste de los fondos: análisis de sensitividad

Propuesta alternativa para el cálculo del coste de los fondos: análisis de sensitividad

Resumen:

Cuando se valoran las empresas a través de generaciones de fondos descontadas, es frecuente que tanto académicos como profesionales utilicen una formulación basada en Modigliani y Miller (1963) y el CAPM (Sharpe, 1964) para calcular la rentabilidad a exigir. La fórmula de Hamada (1969) es un ejemplo de este procedimiento conocido como “cálculo de las betas apalancadas”, que se utiliza con frecuencia cuando se asume que la deuda está totalmente garantizada. Proponemos una formulación alternativa, coherente con las ideas de Miller (1977), en un intento de eliminar la distorsión provocada en la medida en que la formulación habitualmente utilizada (fórmula de Hamada) sólo considera el Impuesto sobre sociedades. En este artículo se muestra la importancia (y el signo) de la citada distorsión, y se presenta así mismo un análisis de sensitividad relativo a las principales variables implicadas: el nivel de endeudamiento (tanto de la compañía estudiada como de la tomada como referencia para el cálculo de betas), los tipos impositivos implicados (lo que está a su vez relacionado con el grado de imperfección del sistema fiscal en su conjunto) y el crecimiento esperado para la empresa estudiada.

Palabras claves: Coste de los fondos, Beta apalancada, Fórmula de Hamada, Efecto de los impuestos, Análisis de sensitividad, Generaciones de fondos descontadas.